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双汇发展够大方,万洲国际附属双汇发展首季纯

文章作者:bv1946伟德入口 上传时间:2019-09-25

万洲国际公布,截至2018年3月31日止3个月,公司附属双汇发展实现营业总收入120.60亿元人民币,同比减少1.38%,其中营业收入119.94亿元,同比减少1.78%;归属于双汇发展股东的净利润10.64亿元,同比上升21.09%;基本及稀释每股收益0.3224元。

    板块估值水平:目前食品饮料板块2017年动态PE28.72x,溢价率73%,环比上升10.8%;白酒动态PE28.26x,溢价率71%,环比上升13.1%。

双汇发展近5年派息率平均超过100%,这在A股市场无论如何是难得一见的,当然,那种企业中长期利润极低的另类高分红除外。

于期内,双汇发展屠宰生猪392万头,同比上升35.13%;肉类外销量为74万公吨,同比上升5.85%。

一周板块回顾:上周食品饮料板块上涨2.31%,上证综指下跌0.03%,跑赢大盘2.35pct,在申万28个子行业中排名第3。涨幅居前的是乳品(3.55%)、调味发酵品(3.18%)、白酒(2.69%),跌幅居前的是其他酒类(-1.42%)、啤酒(-1.36%)、食品综合(-0.93%)。个股方面,涨幅前三位为古井贡酒(12.66%)、洋河股份(10.20%)、天润乳业(8.73%);跌幅前三位为量子高科(-10.02%)、汤臣倍健(-6.18%)和保龄宝(-4.85%)。

如果将这29.70亿元合并到年度分红中去,到2019年才派发,就不会减少2018年年末的股东权益。那样,双汇发展2018年年末的资产负债率会是32.98%,较上年末微降。

    自8月以来,申万食品观点与市场最大的不同就是对白酒板块的坚定的推荐。展望未来一个季度,1、首先关注10月中下旬的三季报,从目前我们了解情况看,中秋旺季名酒销售情况不错,高端及次高端名酒三季报仍会有靓丽表现;2、国庆后进入淡季,关注批价,预计茅台发货量减少后,批价重回升势,同时消息面上,预计会有很多酒企提前完成全年任务;3、11-12月,秋季糖酒会和酒企年度经销商大会将传递积极信息。因此到年底,我们继续看好白酒板块整体表现,估值切换仍有空间。核心推荐:泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、水井坊、洋河股份等。

至于短期借款的增加,年报中的解释是“主要原因是本期企业补充流动资金导致借款增加”。然而,年报中又称公司“委托理财的资金来源”为“自有闲置资金”。2018年年末,双汇发展委托理财的未到期余额为18.475亿元(其中银行理财产品750万元,结构性存款18.40亿元)。

    大众品龙头环比改善,验证我们“下半年必须消费品环比改善”结论的判断,当前时点仍可配置估值合理且有环比改善逻辑的大众品龙头。我们继续推荐伊利股份,加推双汇发展!伊利股份9月20日公告参与了澳大利亚MG公司的战略发展方案事项,再次引发市场对海外收购战略的关注,双汇发展Q2收入下降8%,净利润下降5%,看似低于预期,实则改善趋势已现,二季度若剔除资产减值损失影响则盈利持平,单二季度肉制品销量41万吨,同比持平,环比增长14%。目前双汇17-18年估值为18x、16x,第一步看估值修复,第二步看销量改善!l成本变动回顾:主产区生鲜乳平均价为3.45元/公斤,同比上升0.30%,环比上升0.60%。7月份奶粉进口平均价为2927.02美元/吨,同比上升24.98%,环比下降2.78%。上周仔猪价格34.45元/公斤,同比下降22.78%,环比下降0.66%;生猪价格14.88元/公斤,同比下降17.33%,环比下降0.20%;猪肉价格24.94元/公斤,同比下降14.82%,环比上升0.28%。

2018年年末,双汇发展的资产负债率从上年末的33.01%上升至37.36%,这并不值得担忧。首先,这在很大程度上是因为公司在2018年12月实施了前三季度利润分配方案,向股东派发了29.70亿元的现金红利。

    核心推荐:泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、水井坊、洋河股份;伊利股份、双汇发展、中炬高新、重庆啤酒、安琪酵母

双汇发展的上述说法看上去颇有些自相矛盾,之所以会这样,恐怕还是为了获取利益。年报披露,双汇发展2017年年末短期借款余额为19.42亿元,全部为信用借款。2018年年末,公司的短期借款余额上升至23.22亿元,但其中信用借款只有13.30亿元(年利率为3.915%-4.35%),同比下降;其余为新增的质押借款9.92亿元,年利率为3.35%-3.58%。双汇发展曾于2019年1月18日发布《关于投资理财进展的公告》,公告称,“公司购买的银行结构性存款期限以短期为主,产品类型均为保本浮动收益型,预期年化收益率在3.50%-5.30%。”或许公司方面认为——如果预期收益率能够实现,即便短期借款不必要地增加了,公司也还是有利可图。为此,资产负债率稍有上升也不是不可以接受。

    投资建议:针对白酒,我们9月第二周强调”紧盯基本面,不惧调整“,每一次非基本面带来的像样回调都是买点,9月第三周报提示“茅台一批价企稳回升”,进一步强化市场信心,观点不断得到验证。大众品龙头同样利好不断,伊利股份9月20日公告参与了澳大利亚MG公司的战略发展方案事项,再次引起市场对公司海外布局的关注;我们9月19日发布双汇发展报告(《双汇发展(000895)点评:环比改善可期,估值存修复空间,上调至买入》),上调评级到买入,本周大众品龙头均涨势良好。

本刊特约研究员 王东岳/文

在点评2016年度方案时,我曾指出那样的分红力度不可持续,此后,双汇发展2017年度的派息率降至84%。在点评2017年度方案时,我认为,从数据方面分析,双汇发展也还有可能分得更多。此后,我欣喜地看到,公司2018年度的派息率升至97%。

双汇发展(000895.SZ)2018年度利润分配方案为:每股派发现金红利0.55元,加上已分配的2018年前三季度红利每股0.90元,全年合计每股股息1.45元。以5分制进行评价,我给这一方案打满分5分。

双汇发展在上述公告中列示了每笔理财的详细情况,我测算了其中已到期的结构性存款产品的年收益率,均在公司预期范围内,9个产品年收益率的简单平均数为4.40%。

其次,与2017年年末相比,2018年年末双汇发展的负债增加了7.27亿元,其中预收款项增加了4.25亿元,短期借款增加了3.80亿元。我们知道,预收款项的增加对企业是好事。

对我来说,点评双汇发展的利润分配方案让我颇有成就感。

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其实,不只是双汇发展,近年来,不少上市公司的结构性存款都在猛增,或许,存在即合理吧!我只是希望,双汇发展不要因此降低现金分红的力度——对我来说,资金在我手中一定能取得远超结构性存款的收益率。

双汇发展的管理层对结构性存款的收益想来还算满意。我注意到,公司2019年第一季度末交易性金融资产从18.78亿元猛增到38.46亿元,增幅高达104.80%。对此,季报给出的解释是——“主要原因是本期结构性存款增加。”

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