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多元化战略持续发力,打造国内领先军用线缆制

文章作者:韦德国际1946手机版 上传时间:2019-10-21

事件:公司发布公告,近日收到证监会出具的《关于核准南京全信传输科技股份有限公司向周一等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,核准公司向周一、姜前、秦全新、李洪春、阙元龙分别发行362.6万股、297.8万股、259.0万股、207.2万股和168.3万股股份购买相关资产。并核准公司非公开发行股份募集配套资金不超过2.71亿元。

报告摘要:

22日公司发布半年度报告,2017年上半年公司实现营业总收入2.74亿元,同比增长56.27%,实现归母净利润6366.59万元,同比增长32.36%。

    光电热传输业务协同发展。公司是国内主要的军用线缆制造商,客户遍布航空、航天、电子、舰船、兵器五大军工领域,军品占比接近90%。公司以实现进口替代为目标,依靠技术先进性和高可靠性,行业优势明显。在保持传统电传输领先地位的同时,公司也加大了光电传输领域的拓展。目前光电产品已在机载、舰载、电子装备等平台得到充分应用,实现了光电传输组件和系统的批量装备。

    以军用高性能传输 线缆及组件为核心,覆盖光、电、热大传输产业。公司主要从事军用高性能传输线缆及组件的研发、生产和销售业务,全面覆盖航天、航空、舰船、军工电子和兵器五大军工领域。围绕“同一市场相关产业多元化发展”战略,公司先后控股南京全信光电、上海赛治及南京赛创热传输,实现了光、电、热军工大传输产业全布局。同时,公司还积极研发民用高端线缆,国内轨交市场有望率先发力。

    公司线缆产品保持稳步增长态势。报告期内,公司线缆产品实现营收1.35亿元,较上年同期增长14.55%。其中氟塑料类线缆实现营收9889万元,同比增长4.06%;聚烯烃类线缆实现营收2801万元,同比增长90.38%;其他绝缘类产品实现营收801万元,同比下降-0.2%。

    业务布局合理,同一市场相关产业多元化。公司旗下5家子公司均围绕大传输业务展开布局。上海赛治的FC光纤总线技术国内领先,有望成为国产新一代主力战斗机型的标配。全信光电是与中航611所合资建立,是混合所有制改革的典范,依托611所的资源调配优势,快速切入航空电子配套领域。南京赛创主营军用热管理产品,对现有业务进行有益补充,巩固公司在军工传输领域的地位。全信轨交瞄准高端轨交线缆市场,目前已通过IRIS以及3C认证,CRCC认证正在申请中,该领域国内市场空间巨大,将会是未来公司重要的收入增长点。

    国防信息化投入叠加国产化需求强烈,公司线缆及组件业务将保持高增长。目前航天及军用高端线缆依然有较高的比例依赖进口,线缆及组件作为各类武器装备的神经,国产化的需求较为强烈。我国国防开支稳步增长,装备采购支出将保持较快增速,随着各类重点武器装备加速在研和列装,以及我国对航天领域不断加强的投入,军用高端线缆及组件未来5-10年内将保持较高的景气,公司行业龙头地位非常稳固,未来几年营收高增长有很强的确定性。

    组件等产品迎来业绩爆发。公司光电组件及新产品研发与市场开拓效果显著,前期投入效果显现。报告期内光电组件产品实现营业收入8761.78万元,同比增长68.82%;公司FC总线交换系统、光纤通道节点卡等新兴业务市场规模有所突破,报告期内实现营业收入4661.15万元,较上线同期增长1938.20%。

    收购常康环进军舰船水处理领域。常康环保是国内领先的舰艇用海水淡化装置制造商,在军用舰船领域拥有极高的市场占有率,目前部队新装及换装各类舰船(艇)海水淡化装置主要由公司提供。公司产品从开始装备部队到最终淘汰的周期为3-5年,后续的维护改造和更新换代为订单提供了延续性,公司承诺2016-2018年扣非净利润分别不低于4800万元、5900万元、6700万元。

    收购常康环保,切入高景气海军装备市场。公司拟采用发行股份及支付现金相结合的方式收购新三板公司常康环保 100%股权,已通过证监会无条件通过,交易对价7.26亿元,调整后的发行价格为 21.05元/股,并配套募集资金2.7亿元。常康环保主要从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务,在舰艇海水淡化设备占有极高的比例,同时布局海岛反渗透海水淡化装备业务。十三五期间是我国远洋海军建设的关键期,军舰及海岛海水淡化市场有望持续高景气,公司将充分受益。

    受益装备更新换代,军用线缆、组件类产品需求巨大。我国武器装备进入更新换代期,大量高新技术装备列装带来对军工线缆、组件类产品需求的集中释放。据公开资料显示,某导弹型号中,仅航天用耐高温电缆就需要200公里;某电子对抗车需特种屏蔽线总长达300公里;“尼米兹”级核动力航母电缆铺设量达到2000公里。公司自成立以来一直以军工业务为核心,产品广泛应用与航天、航空、舰船、电子和兵器等五大军工领域,与几大军工集团建立起稳定良好的合作关系。随着新型武器装备的持续列装,公司军用线缆、组件类产品的需求预计将保持强劲增长势头。

    盈利预测和评级。此次批复意味着公司发展将步入快车道,双方将利用各自优势,加强在海空军领域的资源互补,协同效应明显。假设常康环保7月并表,预测公司2017年-2019年营业收入分别为6.83亿元、9.99亿元、13.6亿元,归属母公司净利润分别为1.6亿元、2.49亿元、3.28亿元,EPS分别为0.58元、0.89元、1.18元,对应当前股价的PE分别为36倍、23倍、18倍。给予60倍市盈率,6个月目标价34.6元。

    盈利预测及评级:预计2017-2019年净利润增速分别为62%,28%和24%,EPS 分别为0.53,0.68和0.84元,给予“买入”评级。

    多元化助力公司业绩增长。除传统军工领域外,公司积极开拓民用高端市场。民用航空方面:通过了国际航空业认可的AS9100C-2009航空航天质量体系认证;轨交方面:公司设立了全资子公司-南京全新轨道交通装备科技有效公司,通过IRIS(国际铁路行业标准)质量管理体系认证等民品资质认证;轨交方面:公司设立了全资子公司--南京全信轨道交通装备科技有限公司,开拓轨道交通高端民品市场。此外,公司还相继开发了环保线缆等特种线缆。随着我国大飞机、支线客机项目进展加快以及国内轨交建设持续高景气,多元化业务未来将成为公司新的业绩增长点。

    风险提示:市场竞争加剧的风险、常康环保业绩承诺未能完成的风险。

    风险提示:航空航天发展不及预期,海康环保市场拓展不及预期。

    公司产品技术门槛高,产品毛利率高。军工线缆需满足耐高温、耐腐蚀或其他专项要求,技术门槛较高,能够满足条件的公司不多,竞争相对缓和,产品毛利率较高。2017年上半年公司线缆类产品、组件类产品毛利率分别达58.48%、45.92%,总体毛利率为52.21%。

    公司研发实力雄厚,技术水平领先。光电线缆、特种光电元器件、光电传输组件、FC光纤总线节点卡及交换系统、散热冷板、组件与机箱等产品具备完全自主知识产权,各领域应用广泛。其中FC光纤总线交换技术在新一代高速数据交换领域达到国内先进水平,极大地提高了公司在行业中的竞争力与影响力。新一代光纤光缆、光连接器及组件已研发成功,性能达到国内先进水平;航空地面综合测试系统、雷达阵面光端机等在重点型号得到应用。

    收购常康环保,进军海水淡化领域。2017年6月,公司以发行股份及支付现金方式总计7.26亿元收购常康环保100%股权。常康环保主要从事海水淡化装置、衍生品及相关设备的研发、制造和销售领域,是我国海水淡化领域的领军企业。2017、2018年常康环保业绩承诺为归母净利润分别不低于5900万元、6700万元。2017年上半年常康环保实现营收6400万元,净利润2867万元,中报尚未并表。

    海水淡化领域军民用市场广阔。军用领域:①我国海军新舰列装数量持续高增长,而大中型海军舰艇均需配备海水淡化设备。新舰需求与存量舰艇海水淡化装置更新换代需求叠加,未来海军舰艇海水淡化装置前景广阔;②淡水是海岛生存的必需资源,我国南海岛礁远离大陆,淡水供给困难,预计南海岛礁将陆续配备海水淡化设备供岛上军民使用。民用领域:根据国家海洋局“十三五”规划,“十三五”末,全国海水淡化总规模达到220万吨/日以上。沿海城市新增海水淡化规模105万吨/日以上,海岛地区新增海水淡化规模14万吨/日以上。民用领域海水淡化装置存在巨大市场空间。在军民市场双轮驱动下,常康环保业绩有望维持稳健成长。

    公司传统主业需求强劲,新兴业务市场空间广阔。公司线缆业务营收稳步增长,组件类产品需求强劲,海水淡化领域市场空间巨大,多元化模式助推公司业绩增长。我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为1.27亿元、1.66亿元、2.07亿元,同比增长分别为40%、30%、25%,相应17年至19年EPS分别为0.46、0.60、0.75元,对应当前股价PE分别为48、37、30倍;考虑常康环保后,预计公司2017年至2019年的归母净利润将达1.86亿元、2.33亿元、2.88亿元,同比增长分别为32.20%、24.80%、24.00%,相应17年至19年EPS分别为0.67、0.84、1.04元,对应当前股价PE分别为33、26、21倍,首次覆盖,给予增持评级。

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