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国内声波除尘器行业的领跑者,政策利好

文章作者:韦德国际1946手机版 上传时间:2019-09-22

    风险提示:非电领域大气监管不及预期风险,市场对新技术接受程度不及预期风险。

事件:公司2018年4月10日发布2017年年报,实现营业总收入1.1亿元,同比增长37.34%,实现净利润2058.28万元,同比增长59.29%,对应EPS为0.41元。

    风险提示:市场竞争加剧的风险;应收账款占比较大的风险;原材料价格波动风险;新技术替代风险;行业政策风险等。

公司是将声学在电力等领域实现节能减排应用的专家,近年来收入与业绩稳步成长:公司是一家专业致力于声学产品研究与开发的国家级高新技术企业,具有高声强发生及控制技术和超微孔吸声技术,通过发声类产品在节能减排方面的应用,以及出售吸声材料和实施噪音治理工程来实现收入。在产品应用方面,公司可调频高声强声波吹灰产品已在短短的几年时间内推广到了国内众多火电机组中应用,声波除尘产品则在今年6月成功得到了中电联的科技成果鉴定,有望在未来非电领域的烟尘治理中充分受益。公司的营业收入在2012年至2016年间由2568万元增长至7985万元,CAGR约32.79%;归母净利润由139万元增长至1292万元,CAGR达74.61%;毛利率近三年来均保持在54%左右,成长快速。

    核心的高声强发声技术及其应用产品(声波除尘、声波吹灰设备)应用广泛,成为公司主要增长动力:公司是将声学在电力等领域实现节能减排应用的专家,通过高声强发生与控制技术和超微孔吸声技术的采用,公司核心的可调频高声强声波吹灰产品已在短短的几年时间内推广到了国内众多火电机组中,获得大型发电企业的广泛认可。公司2017年业绩的快速增长,主要是受益于国家环保政策,声波吹灰业务快速增长,噪声治理工程业务和吸声材料业务保持稳健发展,公司也新增两大销售事业部推动业务发展。其中发声业务较2016年增长1756.09万元,吸声噪声业务收入较2016年增加1160.76万元,共同推动营收同比增长37.34%(2017年报)。

公司立足声学工业应用领域,是国内声波除尘行业的领导者。公司重点布局发声设备、吸声材料和噪声治理工程三大业务板块。在声波除尘业务上,公司开发出用于军工航天领域的高声强发声系统和用于电厂锅炉除灰领域的可调频高声强声波吹灰器,合作电厂涉及华能、大唐、国电、华电等;在噪声治理业务上,公司拥有超过10年的丰富工程实施经验及近两百个成功案例,技术实力可排至行业前五;在超微孔吸声材料上,公司产品的吸声系数和防火性能都优于同行其他产品,已经在国家网球中心新馆、云南师范大学体育馆等公共设施中应用。

    吹灰业务:高效+经济,可调频高声强声波吹灰产品前景可期:积灰、结焦是燃煤锅炉运行中广泛存在的难题,因此锅炉的受热面上均设有吹灰器,主流的方案为蒸汽吹灰器和声波吹灰器等。公司在2009年开始研制新型的高声强可调频声波吹灰器,将声学技术由军用转向民用,并从2012年开始在市场中大力推广。得益于公司声波吹灰器高声强、可调频、适用性强、低维护等多个优点,其不仅对传统声波吹灰器难以使用的高黏性、易结焦的积灰实现有效去除,而且还有效得解决了湿法脱硫中GGH堵塞的行业难题,取得了显著的节能减排效益,并因良好的经济性对已广泛使用的蒸汽吹灰器也有较显著的升级替代优势,公司的声波吹灰产品在2012年开始推广以来,收入增长迅速。根据公司对外的产品宣传册,公司目前的声波吹灰设备已在国内六大电力集团下属的96台机组中得到了应用,技术得到了电力行业客户的良好验证。考虑到国内100MW以上的燃煤发电机组数多达1674台,公司的声波吹灰业务潜在市场可观,未来的发展可期。

    投资建议:考虑到公司声波吹灰器在国内电力领域的广阔市场,以及声波除尘技术有望在非电领域得到放量。我们预计公司2018年-2020年的营业收入为163.0/202.0/249.3百万元,增速分别为48.7%、23.9%和23.4%;归母净利润为2828/3476/4326万元,增速分别为37.4%、22.9%和24.4%;市盈率为11.4X/9.3X/7.5X,维持增持-A的投资评级。

    2012~2016年公司营收复合增速达到32.8%;归母净利润复合增速达到74.7%。2012年及以前,公司主要以噪声治理工程业务为主,之后公司研制了发声类业务及吸声材料产品,并逐步被下游市场接纳,订单持续增长。2016年,公司实现营业收入和归属母公司净利润分别为7985万元和1292万元,增速分别为36.43%和38.03%。

    除尘业务:受益政策监管趋严,声波除尘在非电领域有望放量:经过近几年火电的超低排放改造推进,根据环保部和中电联的数据统计,全国燃煤机组累计完成超低排放改造4.4亿千瓦,占煤电总装机容量的47%,脱硝脱硫的装机占比均已超过90%,但从细颗粒物的污染情况来看,形式依旧严峻,全国范围内的PM2.5污染依旧超标严重。非电领域作为烟尘排放的重灾区,在国家对火电的超净排放已基本完成后,预计将会成为国家下一阶段的重点治理对象。公司在2016年新推出的复合声波团聚高效除尘设备,专门针对传统除尘设备处理效果较差的PM2.5等超细颗粒物。根据北极星环保网的报道,公司的声波除尘设备在华电青岛发电机组中得到了成功的应用,可将烟气中的含尘量降至3.5毫克/立方米以下,且已获得中电联的技术成果鉴定。根据公司董事长张荣初在第一届声学技术研讨会上的介绍,公司的复合声波除尘设备投资成本和运行费用仅为湿式电除尘的三分之一至二分之一。考虑到公司声波除尘技术已得到权威第三方的鉴定,以及在电站、钢铁、化工等行业均已开始得到应用,我们预计公司的声波除尘业务有望在未来的非电领域烟尘治理中充分受益,并带动公司业绩的持续成长。

    技术研发产业化进程稳步推进,进一步夯实核心竞争力:在保持公司在基础研发、专利技术及系统开发方面既有优势基础上,公司不断改进现有产品的工艺技术并研发新产品,进一步提高公司的核心竞争力。公司持续推进声波除尘技术的研发和产业化进程,共获得国家专利授权13项;年报披露公司“复合声波团聚高效除尘技术”成功通过中国电力企业联合会科技成果鉴定,并入选国家工信部、科技部联合发布的《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录(2017年版)》,产品性能和知名度得到进一步提升(2017年报)。

    公司的未来成长:1)声波除尘业务持续放量:在燃煤电厂方面,公司订单量保持稳定增长,2017年公司积极推动声波除尘业务在化工、钢铁等非电行业的应用,预计在当前国家环保政策的大力驱动下将会迎来快速增长;2)声波除雾霾业务市场化有序推进中;3)大股东继续认购增发,彰显信心;4)取得环保工程专业承包壹级资质,项目竞标能力提升。

    投资建议:增持-A投资评级。考虑到公司声波吹灰器在国内电力领域的广阔市场,以及声波除尘技术有望在非电领域得到放量。我们预计公司2017年-2019年的营业收入为105.4/159.8/196.2百万元,增速分别为32.0%、51.6%和22.8%;归母净利润为1681/2512/3084万元,增速分别为30.1%、49.4%和22.8%;EPS为0.33/0.49/0.61元/股,市盈率为17.7X/11.8X/9.6X,首次给予增持-A的投资评级。

    受益于大气污染治理环保政策利好,未来声波除尘在非电领域有望放量:非电领域作为烟尘排放的重灾区,在国家对火电的超净排放已基本完成后,预计将会成为国家下一阶段的重点治理对象。近2年来非电领域大气污染治理政策密集出台,非电大气治理需求将逐步释放;再加上非电领域大气排放限值全面提标,治理设备需求空间可观。公司声波除尘业务在2017年新拓展至钢铁、化工、建材等非电行业,打开了更加广阔的应用市场。未来有望在非电领域烟尘治理中充分受益,并带动公司业绩的持续成长。

    公司的竞争优势:1)公司拥有业内领先的高声强发声技术和超微孔吸声技术两大核心技术,民用可调频高声强声波吹灰器达到国际领先水平;2)优质稳定的大客户资源:公司的军用高声强发声控制系统成功应用于航空航天、卫星、运载火箭等飞行器的声学性能测试试验中,吸声材料在马鞍山东站、国家网球中心新馆等著名公共设施中应用,声波除尘器已在各大发电集团的多家电厂应用,客户包括国电、华电、国网能源等;3)丰富的成功案例积累:公司在噪声治理领域拥有超过10年的丰富工程实施经验及近两百个成功案例,在业内具有较高的知名度和品牌形象;4)优异的产品品质和持续的研发创新能力:公司坚持研发创新,利用发声技术路线进行电厂脱硫废水零排放的技术路线已经基本成形,未来有望大范围推广应用。

    环保从严,声波除尘业务迎来发展黄金期。燃煤锅炉和窑炉的积灰结焦是造成大气污染的重要因素,需要配备一定量的吹灰器来解决。声波吹灰技术具有清灰除垢彻底、运行成本低、使用方便、适应性强等优点,有较大潜力替代进口的蒸汽吹灰器。1)超低排放标准推动燃煤电厂改造,“十三五”期间仍有百亿以上的市场空间;2)在非电领域,燃煤工业锅炉是仅次于燃煤发电的第二大煤烟型污染源,锅炉行业标准要求新生产和安装使用的20蒸吨及以上燃煤锅炉应安装高效脱硫和高效除尘设施,10蒸吨以上的燃煤锅炉要开展烟气高效脱硫、除尘改造,预计2020年之前,工业燃煤锅炉超低排放改造需求很高。根据国家的排放要求,锅炉用工业设备需要吹灰器清灰减排以达到国家大气污染物排放标准,由此可见,工业锅炉是未来声波吹灰器的重点布局市场。

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